Рынок пугается инфляции. Но ЦБ смотрит не только на неё

RGBI (индекс государственных облигаций) легко и непринуждённо за пару рабочих дней перечеркнул весь декабрьский рост. Длинные ОФЗ вроде 26238 #SU26238RMFS4 ОФЗ 26230 #SU26230RMFS1 ОФЗ 26243 #SU26243RMFS4 попадали сильней.

Рынок закладывается на слабые данные по инфляции — эффект повышения НДС, индексации тарифов ЖКХ и сопутствующих «радостей» начала года. И именно инфляция сейчас становится главным триггером для переоценки ожиданий по ставке.

Но напомню: инфляция — важный, но далеко не единственный индикатор, на который смотрит ЦБ. Это хорошо видно по решениям конца 2024 года и осени 2025: регулятор уже не раз показывал, что действует не «по одному графику».

Ключевая ставка — это реакция не только на динамику цен, но и на состояние кредитования, денежные агрегаты, скорость обращения денег и общее перегревание или переохлаждение экономики.

Поэтому решения ближайших заседаний в куда большей степени будут зависеть от динамики кредита и ликвидности, чем от одной отдельно взятой инфляционной цифры. Хотя большая часть рынка, безусловно, в первую очередь будет смотреть именно на неё. Здесь может появиться окно возможностей. О нём писал в конце прошлого года в посте «Будущая пауза ЦБ и рост инфляции: тактика инвестора по итогам пресс-конференции», объясняя, почему в стратегии [&ОФЗ/Корпораты/Деньги](https://www.tbank.ru/invest/strategies/119881e9-770f-4fb1-ba03-2a774040c623) мы будем парковать купоны в фонд денежного рынка {$TMON@} ближайшее время.

Исторически ужесточение ДКП в ответ на инфляционный шок всегда приводило к нормализации на горизонте 2–3 лет. Вопрос лишь в жёсткости ответа и глубине охлаждения экономики. В российском цикле точку отсчёта логично брать с осени 2024 года — с пика по ставке. Примерно половину пути уже прошли.

Да, мы видим дефолты. Пока это не системный кризис, но движение в сторону роста неплатёжеспособности уже запущено давно — и это было ожидаемо, о чём предупреждал ещё несколько месяцев назад. По-прежнему жду роста стоимости риска в сегменте ВДО и усложнения доступа к деньгам для многих заёмщиков на фоне этого. И это, как ни парадоксально, тоже будет помогать ЦБ в борьбе с инфляцией: кредит станет дороже и менее доступен даже без дополнительных шагов регулятора.

В общем итоговая мысль простая: Инфляция — это симптом. А денежный рынок — причина. Ведь вся инфляция монетарная. И в первую очередь имеет смысл смотреть именно на денежные потоки, кредит и ликвидность, не забывая при этом про инфляцию, ожидания бизнеса и населения и другие макрофакторы.

А значит, ключевой вопрос для инвестора сейчас — не «какая будет инфляция в январе/феврале» хотя это тоже важно, а «что происходит с ценой денег в экономике». Именно там формируется следующий цикл доходностей. И когда завтра выйдут первые в этом году данные по инфляции, то сильно не пугайтесь )

#игравставку #ОФЗ #RGBI #облигации
—
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.