🎳 Дефолты 2026 года. Начало.

Не успели закончиться новогодние праздники, как произошёл первый пока техдефолт на облигационном рынке. Отличился НЭППИ КЛАБ с рейтингом B-, который не смог найти всего 3,1 млн руб. на купон по своему единственному выпуску. После техдефолта Эксперт РА снизил рейтинг до С. Компания специализируется на продажах товаров под собственным брендом NappyClub для беременных женщин и родителей, а большинство продаж идёт через маркетплейсы. Напомним, что в начале прошлого года компания уже допускала техдефолт, но потом смогла из него выйти. Ранее руководство анонсировало планы по выходу на IPO, которым теперь вряд ли суждено сбыться.

🔎 Почему этот кейс важен

Стоит более подробно рассмотреть этот кейс, ибо таких случаев может быть много в текущем году. Во-первых, предвестником проблем стала блокировка счетов налоговой на 7 млн руб. ещё до НГ, и она до сих пор не снята, хотя долг уменьшился до 5 млн руб. При этом нельзя со 100% уверенностью утверждать, что блок счетов ФНС = техдефолт. Было множество случаев, когда компания благополучно гасит долг перед ФНС и работает дальше.

Из последних примеров — блокировка счетов у Патриот Групп (Williams Et Oliver), но они успели перечислить средства, снять блок и выплатить купон. Или значительный долг ГИЛК в прошлом году (материнской компании Балт.лизинга и Контрол лизинга), который был погашен и блокировка снята. Из малых эмитентов не так давно блокировка была у Урожая, после чего эмитент успешно прошёл оферту на 160 млн руб.

Однако в любом случае стоит взять «на карандаш» компании, у кого случается блокировка счетов, тем более неоднократно, ибо это прямо говорит об очень сложной ситуации с ликвидностью и возможностью кассового разрыва.

📉 Рынок и логика инвесторов

Во-вторых, до этих событий выпуск Нэппи Клаб торговался практически по номиналу — и это с рейтингом на последней ступени перед дефолтным и купоном в 25% годовых. Для понимания: пару недель назад АПРИ с рейтингом на 6 (!!) ступеней выше разместил выпуск также с 25% купоном. И таких примеров можно приводить очень много.

Зачем и почему инвесторы держат в портфелях Нэппи Клаб с очевидно не соответствующей их рейтингу доходностью? Здесь проявляется проблема многих портфелей, где инвесторы не всегда могут ответить на простой вопрос — почему они держат того или иного эмитента. И внятный ответ можно редко услышать. В основном это связано с недостатком времени, что не позволяет мониторить рынок и оценивать уровень доходностей онлайн. Или избыточной диверсификацией, что не позволяет нормально разбираться в каждом кейсе.

С другой стороны, такие «Нэппи Клабы» — просто подарок для образованных инвесторов, которые могут из них переложиться или выйти в случае проблем с минимальными потерями. Даже сейчас выпуск Нэппи торгуется выше 80% от номинала. На мой взгляд, выдающаяся неэффективность рынка.

⚠️ Ответственность инвестора

Уровень внимания инвесторов к своим портфелям замечательно отразила недавняя оферта Урожая, где почти 30% инвесторов проспали оферту и не принесли бумаги, оставшись с купоном 0,01% годовых на следующие 1,5 года. И не надо здесь винить компанию и вообще искать виноватых в случае любых неудач на облигационном рынке. В 99% случаев всегда виноват инвестор, а любые оговорки больше относятся к попыткам «переложить с больной головы на здоровую».

📌 Текущие блокировки счетов

Возвращаясь к теме блокировок счетов, то на сегодняшний момент есть:

▪️ Вератек Строй (дочка Вератека) — блокировка на 223 млн руб. без ярко выраженной положительной динамики. Напомним, данные в системе ФНС обновляются каждый день.

▪️ ВЗВТ — блокировка на 0,5 млн руб. с ярко выраженной положительной динамикой (было 7 млн перед НГ).

#RU000A109KG1 #RU000A10A0H8 #RU000A10A7A8