👉 Северсталь ( #CHMF ). МСФО за 2025 г

📍 Друзья, недавно мы с вами детально разбирали финансовое состояние НЛМК, где мы говорили о кризисе, но сегодняшняя отчетность Северстали по МСФО за 2025 г. еще хуже, подтверждая, что металлургический сектор вошел в одну из самых тяжелых фаз своего цикла. Если НЛМК #NLMK показали просто слабую операционку, то отчет Северстали сумел «удивить», особенно если смотреть на четвертый квартал, который закончился чистым убытком. Посмотрим на цифры:

▪️Выручка за год снизилась на 14% до 712,9 млрд руб, но это ничто по сравнению с тем, как схлопнулась EBITDA.
▪️EBITDA упала на 42% до 137,6 млрд руб.
▪️Рентабельность бизнеса рухнула сразу на 10 п.п., с 29% до 19%, и это при том, что Северсталь исторически считалась маржинальным лидером отрасли.

🤔 Причина такого обвала кроется в структурных проблемах портфеля продаж, о которой менеджмент говорит открытым текстом. Физически объемы продаж даже выросли на 4% до 11,2 млн тонн, вот только компания вынуждена замещать высокомаржинальную продукцию (трубы, прокат с покрытиями) на полуфабрикаты, такие как чугун и слябы, продажи которых взлетели в разы, более чем на 100%. В условиях высокой ключевой ставки и увеличивающейся налоговой нагрузке внутренний рынок строительства и нефтегаза сжимается, спрос на сложные продукты падает, и металлургу приходится гнать на экспорт дешевые полуфабрикаты, просто чтобы загрузить мощности, в результате выручка падает при росте физических объемов.

❌ Но самый болезненный удар для частного инвестора скрыт в отчете о движении денежных средств. Если в 2024 г. компания сгенерировала более 70 млрд руб FCF, то 2025 год мы закрываем с жирным минусом, отрицательный FCF составил около 40 млрд руб. Причины:

1️⃣ Падение операционного денежного потока из-за снижения прибыли.

2️⃣ Агрессивная инвест программа. CAPEX подскочил на 46% до 173,5 млрд руб. Компания продолжает строить комплекс окатышей и обновлять доменные печи, финансируя это из своего кармана в разгар кризиса. Возможно это стратегически верно на горизонте 10 лет, но в ближайшее время это убивает всю дивидендную базу.

💸 Логичным, хоть и печальным итогом стало решение Совета директоров не рекомендовать дивиденды за 4 кв. 2025 г. И это оправдано, с чего платить акционерам, когда у тебя отрицательный денежный поток и тает кубышка, это было бы финансовым самоубийством и привело бы к ситуации как у МТС, когда выплаты дивидендов в долг под давлением АФК Системы привели к отрицательному акционерному капиталу.

💵 Запас денежных средств на балансе также сильно упал с 128,6 млрд руб в начале года до 38,4 млрд руб сейчас. Четвертый квартал вообще стал катастрофой, показав чистый убыток в 17,7 млрд руб. Во многом этот убыток бумажный, вызванный обесценением активов, так как компания признала, что в текущих макроусловиях часть активов стоят дешевле, но сам факт такого списания говорит о том, что менеджмент не ждет быстрого отскока экономики.

💰 Но есть ли свет в конце туннеля? Есть, и это финансовая устойчивость. Несмотря на сжигание кэша, Северсталь сохраняет феноменально низкую долговую нагрузку, Чистый долг/EBITDA составляет всего 0,16. Это та самая ложка меда, о которой мы говорили в разборе НЛМК. У компаний нет проблем с платежеспособностью, Северсталь, как и НЛМК, проще переживут этот кризис, в отличие от условных закредитованных девелоперов.

👉 Итог: В данный момент драйверов для роста акций Северстали нет. Прибыль падает, дивидендов нет, FCF отрицательный, а макроэкономический фон давит на цены. Если НЛМК страдает от логистики и пошлин, то Северсталь еще и стала заложником своей инвестпрограммы в самый неподходящий момент. Покупать акции сейчас значит морозить деньги с расчетом на разворот цикла, который, судя по прогнозам менеджмента на 2026 год, наступит не скоро. Это история для долгосрочных инвесторов, кто готов пересидеть убытки и отрицательные потоки ради того, чтобы через 2–3 года получить обновленную компанию, но есть ли в этом смысл? Не является ИИР.

#пульс_оцени