🌾 Русагро #RAGR | Есть ли дешевизна?

▫️ Капитализация: 116 млрд / 120,6₽ за акцию
▫️ Выручка 2025: 424 млрд ₽ (+16% г/г)
▫️ Чистая прибыль TTM: 30,4 млрд ₽
▫️ Скор. ЧП TTM: 24 млрд ₽
▫️ Cкор. P/E TTM: 4,8
▫️ Fwd P/E 2026: 2,9*

⚠️ Вчера была новость, что Мошковичу (мажоритарный акционер) и Басову (бывший гендир) добавили обвинение в легализации. А общая сумма претензий достигла 86 млрд р.

👆 Новость напугала инвесторов, хотя ничего для миноритариев не поменялось. Давно понятно, что есть риски, связанные с возможной сменой собственника, который может не станет платить дивиденды или откажется от публичного статуса компании, предложив миноритариям невыгодный выкуп. Однако, отсутствие дивидендов здесь давно уже в цене, а после ареста Мошковича акции упали на 50%, что выглядит как вполне справедливый дисконт.

✅ Что касается деятельности, то компания опубликовала операционные результаты за 2025й год. Общая выручка выросла на 16% г/г, что неплохо. Глобально, бизнес растёт и масштабируется.

🥩 Основа роста - это мясной сегмент, который сгенерировал 93,5 млрд р (+71% г/г) после консолидации результатов Агро-Белогорья. В живом весе производство увеличилось до 571 тыс. тонн (+64% г/г).

🌻 Производство масла снизилось на 16% г/г в связи с плановой Аткарского МЭЗ в рамках проекта модернизации с 1 апреля 2025 года.

🍰 Производство сахара составило 892 тыс. тонн (-15% г/г) за счет более низкой дигестии сахарной свеклы в сезоне 2025/26).

🌾 Объем реализации зерновых культур вырос на 47% г/г в связи высокой урожайностью и ростом экспортных продаж.

✅ Что касается ближайшего будущего, то позитивно на результаты компании может повлиять рост цен на подсолнечное масло из-за перебоев поставок из Украины + цены на пшеницу в США сейчас на уровне 2007 года и напрашивается приличный рост. Хотя, вообще не факт, что Русагро сможет хорошо заработать даже при скачке мировых цен.

❌ В октябре уже писал, что рентабельность мизерная (скор. чистая прибыль за 1п2025 была всего 3,9 млрд р). 2025й год будет слабым, может даже вообще убыточным (из-за крепкого рубля). Ощутимое давление на прибыль оказывают % расходы при чистом долге около 150 млрд р (хотя, долговая нагрузка вполне комфортная).

👆 *Даже если в 2026м году реализуется позитивный сценарий, то компания покажет прибыль около 40 млрд р (fwd P/E = 2,9). Не сказал бы, что это очень дешево на фоне имеющихся рисков, отсутствия дивидендов, ставке безриска 14% и низких шансах того, что год будет настолько удачным.

Вывод:
К долгожданным дивидендам компания так и не вернулась, а разрешения ситуации с мажоритарием еще придется подождать минимум несколько месяцев. Если заложить в оценку всё самое лучшее на 2026й год, то компания торгуется не намного дешевле Транснефти и существенно дороже ИнтерРАО (как примеры +/- стабильных дивидендных историй с низким мультипликатором). Небольшой дисконт к справедливой цене сейчас есть, но его недостаточно, чтобы участвовать в этой истории + есть альтернативы получше.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

#обзор #русагро #RAGR