Разбор новинки ВДО: АО «Главснаб» (БО-02). 30% годовых — подарок или ловушка?

На рынке размещается новый выпуск от строительного трейдера «Главснаб». Купон выглядит фантастически — 26,55% с ежемесячной выплатой. Разбираемся, стоит ли игра свеч, особенно на пороге продолжения смягчения ДКП в 2026 году.

🔖 Ключевые параметры нового выпуска облигаций Главснаб-БО-02
Номинал: 1 000 ₽
Объем: 0,2 млрд ₽
Погашение: через 4 года
Купон: 26,55% (YTC 30,04%)
Выплаты: 12 раза в год
Амортизация: Нет
Оферта: Да. Кол опцион через 1.5 (11.06.2027) и 2.5 (05.06.2028) года
Рейтинг: BB-(RU) АКРА
Только для квалов: Да
Сбор заявок: 17 декабря 2025 года
Размещение: 18 декабря 2025 года

Если ЦБ продолжит снижать ставку с текущих 16,5% в 2025-26 годах, то фиксация купона 26,55% — это мощная идея. Спред к безрисковым активам превышает 1000 б.п.
Эмитент, скорее всего, погасит выпуск по оферте через 1,5 года (call-опцион), чтобы перекредитоваться дешевле. Но эти 18 месяцев вы получаете сверхдоходность, существенно обгоняющую инфляцию.

📊 Финансовый «рентген» (по отчету за 9 мес. 2025):
Здесь кроются основные риски. Ситуация выглядит напряженной:
1️⃣ Долговая яма углубляется.
Чистый долг / EBITDA улетел в зону 4,5х–5,6х (для рейтинга BB- это критически много). Компания активно наращивает обязательства, при этом эффективность бизнеса не успевает за ростом долга.
Риск: Любое снижение выручки может сделать обслуживание долга непосильным.

2️⃣ Отрицательный денежный поток.
Операционный денежный поток (OCF) составил -147,8 млн ₽. Это значит, что основной бизнес не генерирует кэш, а потребляет его. Компания живет за счет новых займов, «замораживая» деньги в запасах и дебиторке (клиенты платят с задержкой, а склады забиты товаром).

3️⃣ «Ножницы» рентабельности.
Выручка растет (+28%), но себестоимость и, главное, процентные расходы растут еще быстрее. Операционной прибыли едва хватает на покрытие процентов (Interest Coverage Ratio < 1.0). По сути, компания работает на банки и облигационеров.

4️⃣ Ликвидность.
Краткосрочные обязательства превышают ликвидные активы. Это классический риск кассового разрыва. Новый выпуск облигаций жизненно необходим компании именно для закрытия старых дыр, а не для развития.

⚖️ Сравнение: Старый друг лучше новых двух?
На бирже уже есть выпуск Главснаб-БО-01.
• БО-01: Торгуется около ~96,2% от номинала. Доходность к оферте ~28,5%.
• БО-02 (Новый): Размещение по 100%. Эффективная доходность к колл-опциону (YTC) ~30,04%.

👉 Математика: Покупка нового выпуска с дает чуть большую доходность, но это при условии, что купон не укатают.

🤔 Что в итоге?
Это история с высоким спекулятивным риском.
Доходность 30% — это не подарок рынка, а плата за риск того, что бизнес-модель трейдера выдержит период высоких ставок.
Для консерваторов: Проходим мимо. Финансовое здоровье пациента вызывает вопросы, а отрицательный денежный поток — это «красный флаг».

Не является инвестиционной рекомендацией.

Больше информации в моем телеграмм-канале "Миллион для дочек" (ссылка в шапке профиля)
#облигации