Сбер: как банк растет в эпоху высоких ставок и низких комиссий

Сбер провел день инвестора — 2025, на котором менеджмент рассказал о развитии экосистемных сервисов и поделился планами на следующий год. Мы обновляем наши прогнозы и целевую цену по акциям компании, сохраняем рекомендацию «покупать».

Главное из обзора

• Крупнейшая банковская экосистема с более чем 110 млн клиентов и с ИИ-сервисами (ГигаЧат, ГигаАссистент).
• Рост кредитования выше рынка даже в условиях высоких ставок, особенно в рознице.
• Стабильная процентная маржа на уровне 5,9% поддерживает рост процентного дохода, рост комиссий остается под давлением.
• По нашим оценкам, в 2026 году чистая прибыль вырастет до 1,9 трлн рублей (+11% г/г) на фоне умеренного роста издержек и снижения рисков.
• Повышаем целевую цену до 368 рублей за акцию, потенциал роста с учетом дивидендов — 36% на горизонте года.

Экосистема — всему голова

Экосистема Сбера — одна из самых крупных среди российских компаний и самая крупная банковская экосистема с 22,2 млн подписчиков Сбер Прайма. Общая клиентская база Сбера насчитывает более 110 млн активных розничных клиентов и открывает огромные возможности для максимизации проникновения в экосистему и ее монетизации.

Экосистема включает в себя:

• Банковские и платежные сервисы: СберБанк Онлайн, сервис оплаты телефоном Вжух, высокотехнологичные платежные терминалы с функциями идентификации по биометрическим данным и анализом состояния здоровья клиентов и другие.
• Сбер для жизни. Данная часть экосистемы включает в себя различные сервисы для покупок, отдыха и прочего досуга. Сюда же включены некоторые мини-экосистемы Сбера — «Дом», «‎Авто», «‎Семья и безопасность» и другие.
• Сбер-Прайм — единая подписка на сервисы Сбера, предоставляет клиентам доступ к контентным сервисам (онлайн-кинотеатр Okko, стриминговый сервис Звук, сервисы доставки продуктов: Самокат, Купер) и выгодным банковским продуктам.

Оптимизировать решения для клиентов помогают технологии искусственного интеллекта, разрабатываемые компанией:

• ГигаЧат — на его основе базируются умные помощники для индивидуальных клиентов, помогающие клиенту проводить операции с банковскими продуктами, инвестировать и оплачивать счета.
• ГигаАссистент — умный помощник для предпринимателей и корпоративных клиентов. С помощью него клиенты могут получать банковские услуги, аналитику бизнеса, организовывать документооборот и внутренние процессы компаний. Бизнес-решения на основе ИИ уже помогли сформировать кредитный портфель на 5 трлн рублей в сегменте среднего и крупного бизнеса, а в ноябре ИИ впервые выдал кредит клиенту среднего бизнеса без участия сотрудника банка.

Существенный масштаб клиентской базы, множество продуктов в совокупности с решениями на базе искусственного интеллекта позволяют Сберу максимизировать клиентскую базу, делать бизнес корпоративных клиентов эффективнее, а жизнь индивидуальных клиентов комфортнее.

Это позволяет Сберу даже в жестких макроэкономических условиях увеличивать долю рынка в банковском секторе и сохранять высокие показатели эффективности и рентабельности.

Прогнозы финансовых показателей

Рост активов на уровне/выше сектора в зависимости от сегмента

Сбер — один из наиболее устойчивых к высоким ставкам эмитентов финансового сектора. По прогнозам менеджмента, банк сможет показывать темпы роста быстрее сектора как в корпоративном, так и в розничном сегменте кредитования.

Егор Дахтлер, аналитик Т-Инвестиций:

«В следующем году опережающими темпами будут расти кредиты населению. Ожидаемое снижение ставок может стимулировать рост потребительских кредитов и ипотеки: темпы роста ипотечного кредитного портфеля ускорились в октябре-ноябре, что видно по результатам Сбера по РСБУ».

Доходы: стабильная маржа и незначительный рост комиссий

За счет лидерства по доле рынка как в кредитовании, так и в депозитах Сбер минимизирует чувствительность процентной маржи к движению процентных ставок. В соответствии с ожиданиями менеджмента чистая процентная маржа в 2026 году останется вблизи максимальных значений, порядка 5,9%. По нашей оценке, в совокупности с высоким (для текущей конъюнктуры) ростом активов это приведет к увеличению чистого процентного дохода на 17% в 2025 году и на 9% в 2026-м, до 3,8 трлн рублей.

В свою очередь, комиссионные доходы останутся под давлением. В прогнозах менеджмента Сбера рост комиссий составит 5—7%, что выше показателей текущего года (3—5%), но все еще ниже исторического темпа роста комиссий. Давление на комиссионные доходы оказывает конкуренция за клиента в секторе (особенно в сегменте индивидуальных клиентов). По нашим оценкам, чистый комиссионный доход составит 866 млрд рублей в 2025 году и 923 млрд рублей в следующем.

Прочие доходы останутся отрицательными, однако показатель может уменьшиться с 2024 года благодаря сокращению убытков от непрофильных (небанковских) бизнесов. Мы ожидаем:

• роста совокупного дохода Сбера до вычета расходов на формирование резервов на 21% в 2025 году, до 4,3 трлн рублей;
• сохранения сдержанных темпов роста в 2026 году (+11%) на фоне низкого роста комиссий и умеренных темпов роста процентной выручки.

Операционные издержки останутся под контролем

На протяжении долгого времени Сбер демонстрирует один из лучших уровней операционной эффективности в секторе: в предыдущие два года более низкий коэффициент расходы/доходы был только у Банка Санкт-Петербург из-за высоких процентных доходов.

Целевой уровень менеджмента Сбера по коэффициенту расходы/доходы в 2025—2026 годах сохраняется на уровне 30—32%. Данный диапазон выше уровней 2023—2024 годов, что обусловлено в том числе направлением существенных ресурсов на развитие новых решений в сфере искусственного интеллекта, потенциал монетизации которых будет в полной мере раскрыт в будущем. Всего за 2024—2026 годы Сбер планирует инвестировать в ИИ-решения около 600 млрд рублей.

Качество активов

В третьем квартале 2025 года доля просроченных кредитов (стадии 3 + обесцененных*) Сбера достигла 4,8%, выросла с 3,7% в начале текущего года. В абсолютном значении в просрочку ушло 628 млрд рублей кредитов (1,2% портфеля Сбера). Наибольшее давление ощущают заемщики из сферы МСБ и индивидуальные клиенты. Крупные корпорации легче справляются с обслуживанием кредитов в условиях высоких ставок.

* Кредиты стадии 3 более точно отражают качество портфелей банков, так как, помимо просроченных более чем на 90 дней кредитов (NPLs), включают в себя еще и обесцененные, реструктурированные и некоторые другие рисковые кредиты

По показателям качества активов (доля просрочки и покрытие резервами) Сбер остается одним из лучших в секторе. Это отражается на умеренной стоимости риска банка (ожидаемые 1,5% в этом году) и плановом снижении в соответствии с ориентиром менеджмента до уровня ниже 1,4% в 2026-м: нет необходимости резервировать больше, чем игроки сектора с худшим качеством активов.

Егор Дахтлер, аналитик Т-Инвестиций:

«Мы прогнозируем отчисления в резервы в 2025 году в размере 715 млрд рублей (стоимость риска составит 1,5%), в следующем году давление на качество активов будет ослабевать вместе с ожидаемым снижением ставок и стоимость риска снизится до 1,3%, что незначительно выше среднего исторического уровня».

Рост отчислений в резервы и невысокий рост комиссий не остановят увеличение чистой прибыли

По нашим оценкам, чистая прибыль Сбера по итогам текущего года составит 1,7 трлн рублей, покажет рост на 8% г/г, рентабельность капитала будет на уровне целевых значений менеджмента (незначительно выше 22%). Продолжающийся рост кредитного портфеля, стабильная процентная маржа и снижение стоимости риска будут способствовать сохранению рентабельности на высоких уровнях и в будущем. По итогам 2026 года мы ожидаем роста чистой прибыли на 11%, до 1,9 трлн рублей.

Дивиденды и капитал

Достаточность капитала Сбера — одна из самых высоких среди крупных публичных эмитентов банковского сектора. Цель менеджмента по поддержанию норматива Н20.0 сохраняется выше регуляторных минимумов (менеджмент опирается на уровень в 13,3%). При рентабельности капитала 22% и ожидаемом росте активов 9—11% в 2025 и 2026 годах банк сможет сохранить коэффициент выплаты дивидендов на одном из самых высоких уровнях среди российских банков — 50%.

Егор Дахтлер, аналитик Т-Инвестиций:

«Мы прогнозируем дивиденд на акцию в размере 37,8 рубля по итогам 2025 года (ожидаемые к выплате в 2026 году), дивидендная доходность к текущим котировкам может превысить 12%».

Наша оценка и факторы влияния

• Макро и процентные ставки: экономический рост медленнее ожиданий или сохранение высоких ставок на более долгосрочном горизонте могут негативно влиять на рост и качество активов банка.
• Инвестиции в технологические решения компании (в том числе в капиталоемкие ИИ-решения) могут приводить к росту операционных издержек выше наших ожиданий, что может оказывать давление на прибыль банка.

• Позитивный риск: мы не учитываем потенциально высокого позитивного эффекта от внедрения технологических решений в модели. ИТ-решения могут помочь с оптимизацией издержек и ростом доходов от продуктов компании.

Егор Дахтлер, аналитик Т-Инвестиций:

«Мы повышаем целевую цену по акциям Сбера до 368 рублей (с текущих 347 рублей за бумагу) и сохраняем рекомендацию „покупать“. Доходность с учетом дивидендов может составить 34% на горизонте года. Целевые мультипликаторы P/B’26 и P/E’26 составляют 1,0х и 4,8х соответственно против текущих 0,75х и 3,6х».

Фото: Freepik / kjpargeter

Ценные бумаги и другие финансовые инструменты, упомянутые в данном обзоре, приведены исключительно в информационных целях; обзор не является инвестиционной идеей, советом, рекомендацией, предложением купить или продать ценные бумаги и другие финансовые инструменты. Уведомляем Вас о том, что при приобретении и владении иностранными ценными бумагами вы можете столкнуться с рисками депозитарной инфраструктуры, связанными с геополитической ситуацией.

Весь текст дисклеймера